事件分析:04年始,我国逐渐由过去鼓励焦炭出口转变为严格控制焦炭出口。国家在04年取消焦炭产品的出口退税,之后不断上调出口关税,直至08年出口关税上调至40%。同时,国家坚持焦炭出口配额管理,严格控制焦炭的出口量,焦炭出口配额量不断递减,由06年的1400万吨降至12年的850万吨左右。当08年出口关税上调至40%后,我国焦炭出口价格优势消失,出口量水平急剧萎缩。由08年前的1500万吨左右的水平降至12年前11月96万吨的水平,04-11年间的CAGR达-19.5%。08年后每年的实际出口量也远达不到出口配额量水平,11年完成率为39%,12年前11月完成率更是降至11%左右。与出口量形成鲜明对比,我国焦炭产能不断扩张,11年我国焦炭产量达到4.28亿吨,04-11年间我国焦炭产量CAGR达到13.4%。
焦炭出口量占产量比例则由04年的8%降至12年的0.2%。
逻辑一:40%的焦炭出口关税的取消将有助于我国焦炭行业发挥低价优势,重新占领海外市场。预计全球焦炭贸易量在2500-3000万吨左右的水平,在我国实行40%的高出口关税前,我国占据全球焦炭贸易市场的半壁江山。我们以12年11月我国焦炭出口平均价格382美元/吨为标准进行测算,假使在取消40%关税的情况下,预计运抵主要进口国之一印度的到岸价在293美元/吨左右,较印度11月焦炭进口到岸价307美元/吨具有14美元/吨的价格优势。保守假设13年国家并未上调焦炭出口关税配额量,而是保持与12年持平达850万吨左右,在发挥我国焦炭出口价格优势的情况下,13年我国焦炭出口量很可能达到出口配额量。那么,我国焦炭出口量将有望同比增加750万吨左右,这将新增我国焦煤需求量1000万吨左右,利好我国焦炭、焦煤企业。
逻辑二:13年一季度“春节+两会”期间产能收缩仍可期待,冶金煤无烟煤或将受益明显。煤炭开采行业作为一个高风险的劳动密集行业,时常被作为政府调控的对象。从“十八大”限产的经验来看山西省作为煤炭的主产地和整合矿较多地区,产能调控力度较大,“十八大”维稳期间,山西省日产量累计下滑20%以上,其中地方矿日产量累计下滑幅度接近50%;受此影响喷吹煤反弹90元/吨,炼焦煤反弹50-100元/吨,无烟煤反弹50元/吨。同时,山西更是稀缺性煤种(冶金煤、无烟煤)的主产地,且稀缺性煤种多为井工矿开采,且地质结构复杂,瓦斯突出现象较多,往往被作为维稳调控的对象。所以我们认为13年一季度春节和两会期间,地方政府换届产能收缩仍将重现,届时冶金煤无烟煤产地集中将更加受益。
逻辑三:12年钢铁贸易商去库存严重,13年2季度前存在补库存动力。当前钢铁社会库存量仅为1172万吨,较今年年初高点1900万吨已下滑38.3%,今年打击钢贸融资使得许多贸易商被动去库存,当前库存占比月度产量已低于15%,较历史平均水平已下降接近4个百分点。且当前钢铁厂焦煤库存处于历史正常水平,并未明显偏高,所以13年旺季前钢贸商补库存有望加大冶金煤需求回升和价格反弹力度。
投资策略:看好冶金煤、无烟煤明年上半年供需形势改善,我们认为13年上半年供应收缩叠加贸易商补库存,外加出口需求拉动,焦煤、焦炭、喷吹、无烟有望依次受益。个股选择:炼焦煤类:冀中能源(焦煤弹性最大)、开滦股份(做大独立焦炭公司);喷吹无烟类:潞安环能(喷吹煤+电煤双弹性)、兰花科创(无烟煤全现货,化肥关税下调)。